8

Даррен415

В последнее время мы наблюдаем значительный рост выпуска детских облигаций BDC, и мы пользуемся этой возможностью, чтобы обсудить эти новые вопросы и изложить наши взгляды. Мы также обсуждаем ключевые критерии оценки соотношения риска и прибыли в секторе.

Детские облигации BDC являются привлекательными активами в нынешних условиях по нескольким причинам. Во-первых, они, как правило, имеют достойное качество. Под «приличным» мы подразумеваем золотую середину качества, где они не настолько высокого качества, чтобы иметь непривлекательную доходность, но при этом не настолько низкого качества, чтобы вызывать особую озабоченность по поводу возврата основной суммы долга.

Во-вторых, эти облигации, как правило, имеют относительно низкую дюрацию. Это привлекательно по двум причинам: из-за перевернутой кривой доходности и из-за довольно узких спредов по корпоративным кредитам. Инвертированная кривая доходности означает, что облигации со сроком погашения 3–5 лет (золотая середина среди детских облигаций BDC) будут предлагать более высокую доходность, чем облигации со сроком погашения 10 и более лет, при прочих равных условиях. И в случае, если кредитные спреды существенно возрастут, их цены должны быть более сдержанными, чем цены на долгосрочные активы.

Особенно приятно видеть новые облигации в нынешних условиях, поскольку кредитные оценки довольно высоки. Эти облигации могут позволить инвесторам взять часть фишек со стола, сохраняя при этом высокую доходность, выраженную однозначным числом. Эти активы попадают в нашу корзину распределения активов «сухого порошка», которую мы в последнее время увеличиваем в наших портфелях доходов в ответ на довольно вспененные рынки.

В этом разделе мы вернемся к определению таких активов, как детские облигации BDC, и к той важной роли, которую они могут играть в портфелях доходов.

Существует множество способов построения портфелей доходов и управления ими. Каждый должен всегда полностью инвестировать с максимальной склонностью к риску. Это распространенный способ управления своими портфелями доходными инвесторами, потому что это способ максимизировать доходность — делать что-либо еще - все равно что оставлять деньги на столе. И, как говорится в припеве, трудно найти «холодную наличку» в кармане.

Проблема с этой точкой зрения, однако, заключается в том, что строгое сосредоточение внимания на доходности часто достигается за счет игнорирования капитальной базы. И мы утверждаем, что в конечном итоге богатство создается устойчивой базой капитала, а не «холодной наличностью». Мир доходов завален высокодоходными ценными бумагами, которые оставили инвесторам дыру в портфелях, на заживление которой потребуется время.

Вот почему мы предпочитаем создавать портфели доходов, которые наряду с высокодоходными активами включают потенциально устойчивые активы. Мы называем эти устойчивые активы – активами-сушильщиками. Причина, по которой мы используем слово «суше», а не «сухой», проста.

По нашему мнению, по-настоящему сухие активы немногочисленны и редки, а те, которые существуют, такие как казначейские векселя, предлагают значительно меньшую доходность, блокируют ваши наличные на определенный период, как депозитные сертификаты, и сталкиваются с риском реинвестирования, если ФРС снизит ставки в течение следующего года. Средняя степень.

Дело здесь не в том, что инвесторам следует избегать активов, подобных наличным, а в том, что существуют другие качественные активы, которые предлагают более высокую доходность, хорошую ликвидность, потенциальный прирост капитала и гораздо меньший риск реинвестирования.

Важной особенностью рынков доходов является тот простой факт, что они имеют тенденцию к возврату к среднему уровню. Мы можем видеть это в таких показателях, как корпоративные кредитные спреды ниже.

ФРЕД

Мы также можем убедиться в этом, посмотрев на скидки CEF ниже.

Систематический доход

Это говорит о том, что по мере того, как рынки доходов приближаются к более дорогой оценке, имеет смысл увеличить количество активов по производству сухих порошков, чтобы воспользоваться потенциальной распродажей.

Стоит отметить еще четыре момента. Во-первых, рынки значительно упрощают этот подход к антициклическому распределению для доходных инвесторов, поскольку, как правило, различные части рынка движутся одновременно, например, кредитные спреды, скидки и цены на акции, как правило, сильно коррелируют. Это означает, что чаще всего кредитные спреды, акции и скидки являются либо дорогими, либо дешевыми одновременно.

Во-вторых, чтобы инвесторы следовали этому подходу, важно интуитивно понимать потенциал роста. Например, инвестор, который владеет активами по производству сухого порошка с доходностью 7–8%, а не активом с доходностью 10–11%, теряет примерно 3% каждый год. Однако, если значительные просадки происходят каждые 1-2 года и если активы, основанные на более сухом порошке, могут превзойти по доходности активы с более высокой бета-версией / более высокой доходностью на 10-15% во время просадки (что позволяет инвестору перейти к более высокодоходным активам), то это может значительно увеличит долгосрочное благосостояние инвестора и, конечно же, может затем привести к более высокому уровню дохода.